農產(chǎn)品(行情000061,診股)

　　?白糖

　　原糖小幅震蕩 國內挑戰支撐

　　昨日原糖小幅震蕩，因受巴西糖產(chǎn)量下滑的預期提振。主力合約最高觸及14.77美分每磅，最低跌到14.54美分每磅，最終收盤(pán)價(jià)格上漲跌0.41%，報收在14.76美分每磅。巴西中南部甘蔗主產(chǎn)區的糖產(chǎn)量料在下一年度降至3年低位，因再植的缺乏削減甘蔗單產(chǎn)，且乙醇產(chǎn)量增加。Kingsman預估巴西中南部2018-19年度糖產(chǎn)量為3399萬(wàn)噸。中南部戰巴西全國唐糖產(chǎn)量的逾90%。這一糖產(chǎn)量水平意味著(zhù)同比下滑210萬(wàn)噸，并且將是2015-16年度生產(chǎn)的3122萬(wàn)噸以來(lái)最低水平。；相對地，國儲拋儲流拍的消息正逐步被市場(chǎng)消化，雖然白天糖價(jià)再度下跌，但在下午收盤(pán)時(shí)收復失地。參考其他品種的經(jīng)驗，我們認為此次拋儲不影響市場(chǎng)中期走勢，對于中短期投資者可以等待價(jià)格企穩后，逢低買(mǎi)入1801合約。而在期權投資上，對于現貨商則可以在短期進(jìn)行持有現貨的基礎上進(jìn)行滾動(dòng)賣(mài)出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作，在未來(lái)1-2年，備兌期權組合的操作可以作為現貨收益的增強器持續進(jìn)行；同時(shí)對于價(jià)值投資者而言，亦可以買(mǎi)入6300至6400行權價(jià)的虛值看漲期權，等待糖價(jià)上漲使得虛值期權變成實(shí)值后，可以平倉前期低行權價(jià)的看漲期權并繼續買(mǎi)入新一輪的虛值看漲期權（行權價(jià)6500或6600的看漲期權），并在糖價(jià)達到6600元/噸以上時(shí)逐步擇機止盈。

　　?棉花及棉紗

　　美棉繼續下跌，國內棉花承壓回調

　　ICE棉花期貨昨日繼續下跌，因對颶風(fēng)瑪麗亞對棉花造成的潛在破壞的擔憂(yōu)減退，市場(chǎng)等待棉花收割，主力ICE12月期棉跌1.05美分/磅，報每磅68.2美分。據USDA最新數據，9月14日當周，2017/18年度美棉凈簽約6.31萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.75萬(wàn)噸，同比增加1.46萬(wàn)噸；裝運4.11萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.57萬(wàn)噸，同比增加0.36萬(wàn)噸，簽約數量占出口預估（9月USDA)比51%，高于五年均值9%；國內方面，鄭棉與棉紗承壓回調，最終棉花主力1801合約收盤(pán)報15415元/噸，跌215元/噸，棉紗主力1801合約收盤(pán)報23210元/噸，跌175元/噸。儲備棉輪出方面，本周第4日輪出30024噸，實(shí)際成交29460噸，成交率98.12%，成交均價(jià)跌124元/噸至14800元/噸，9月22日計劃輪出量在2.68萬(wàn)噸，其中新疆棉1.94萬(wàn)噸?，F貨價(jià)持穩略漲，CC Index 3128B報15974元/噸，較前一交易日上漲2元/噸。下游紗線(xiàn)現貨亦持穩上漲，32支普梳紗線(xiàn)價(jià)格指數23400元/噸，40支精梳紗線(xiàn)價(jià)格指數26900元/噸?？傊?，美棉繼續下跌，國內新花逐步上市，短期鄭棉受此影響而維持震蕩，中后期看漲不變，投資者則可以等美棉利空消化完畢逐步逢低買(mǎi)入。同時(shí)近期棉紗現貨逐步堅挺，我們可以等待棉紗企穩后亦可逐步逢低買(mǎi)入。

　　?豆菜粕

　　美豆出口表現強勁

　　CBOT大豆昨日小漲收盤(pán)報970.6美分/蒲，不過(guò)總體仍在區間箱體震蕩。周度出口銷(xiāo)售報告利好，最近一周美豆出口銷(xiāo)售量233.8萬(wàn)噸，遠高于市場(chǎng)預估的120-150萬(wàn)噸。同時(shí)USDA公布私人出口商向中國銷(xiāo)售13.2萬(wàn)噸大豆。目前市場(chǎng)在豐產(chǎn)的利空和需求強勁的利多之間博弈。美豆已經(jīng)進(jìn)入收割期，截至上周日收割率4%，優(yōu)良率較一周前降1%至59%。豐產(chǎn)的利空已在預期內，而需求持續表現強勁將對價(jià)格產(chǎn)生支撐，相較之前，我們目前對市場(chǎng)相對看好。另外隨著(zhù)美國產(chǎn)量落地，后期關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉移至南美大豆播種和生長(cháng)，炒作題材增加。國內方面變動(dòng)不大，上周港口和油廠(chǎng)大豆庫存均有所下降，不過(guò)仍處在歷史同期高位。上周油廠(chǎng)開(kāi)機率增至58.72%，豆粕日均成交量由一周前11.5萬(wàn)噸增至16.2萬(wàn)噸，油廠(chǎng)豆粕庫存此前連續6周下降，不過(guò)上周略有回升，截至9月17日由82.49萬(wàn)噸升至83.77萬(wàn)噸。榨利豐厚加上國慶前備貨，本周油廠(chǎng)預計繼續保持高開(kāi)機。本周現貨上成交和提貨量均明顯增加，昨日豆粕成交量30.32萬(wàn)噸，成交均價(jià)2819（+28），提貨量7.94萬(wàn)噸。預計豆粕單邊仍繼續跟隨美豆，基差暫時(shí)在當前水平保持穩定。

　　?油脂

　　商品弱勢 油脂調整

　　美豆昨日總體震蕩小漲，受制于美豆出口需求較強，市場(chǎng)在短暫調整后美國需求強勁也將使得平衡表的期末庫存和庫消比增加幅度受限，價(jià)格可能還將保持弱勢震蕩直至季節性收割低點(diǎn)前。馬盤(pán)昨日下跌，九月包括后期產(chǎn)量預計恢復較快，9日1-15日馬棕出口環(huán)比增20%，對印度及次大陸出口量有下滑，此輪馬來(lái)上漲幅度已經(jīng)較高，后期一旦產(chǎn)量恢復，馬盤(pán)將出現較大幅度調整。國內基本面變化不是太大，棕油庫存36萬(wàn)噸，豆油137萬(wàn)噸，節日備貨已經(jīng)進(jìn)入后期，成交逐漸減少，后期棕油到港逐漸增多壓力慢慢凸現出來(lái)。商品期貨昨日繼續殺跌，空頭氛圍持續，油脂跟隨走弱，操作上建議觀(guān)望市場(chǎng)氛圍，待風(fēng)險釋放完全后可考慮介入基本面較強的菜油多單。另外棕油在持續上漲后基差走低，相對豆菜油價(jià)值上也處于相對高位，后期產(chǎn)量大概率恢復較快，馬盤(pán)也已在調整，套利上可考慮適時(shí)介入豆棕或菜棕價(jià)差。

　　?玉米及淀粉

　　期價(jià)小幅反彈

　　國內玉米現貨價(jià)格整體穩中有跌，其中華北地區玉米深加工企業(yè)收購價(jià)繼續下跌，其他地區持穩；淀粉現貨價(jià)格整體穩定，部分廠(chǎng)家下調報價(jià)20-30元/噸。市場(chǎng)消息方面，天下糧倉重點(diǎn)跟蹤的29家深加工企業(yè)+港口淀粉庫存從上周的16.17萬(wàn)噸回升至17.69萬(wàn)噸；9月21日分貸分還計劃交易2013年臨儲玉米48970噸，實(shí)際成交48953噸，成交均價(jià)1335元；中儲糧包干銷(xiāo)售計劃交易2014年臨儲玉米903801噸，實(shí)際成交755459噸，成交均價(jià)1468元。玉米與淀粉期價(jià)早盤(pán)震蕩，尾盤(pán)小幅增倉上行。展望后期，考慮到目前玉米遠月期價(jià)對應的產(chǎn)區和銷(xiāo)區價(jià)格高企，不利于新作玉米的實(shí)際需求與補庫需求。因此，我們維持看空判斷；對于淀粉而言，考慮到環(huán)保檢查影響或趨弱，后期新作玉米上市前后有新增產(chǎn)能投放，我們預計遠期供需趨于改善，結合玉米期價(jià)預期，再加上潛在可能的深加工補貼政策，我們同樣認為遠月淀粉期價(jià)亦存在高估。在這種情況下，我們建議投資者可以考慮繼續持有前期1月玉米/淀粉空單或淀粉-玉米價(jià)差套利組合，以8月下旬高點(diǎn)作為止損。

　　?雞蛋

　　現貨價(jià)格繼續下跌

　　芝華數據顯示，全國雞蛋價(jià)格繼續下跌，其中主產(chǎn)區均價(jià)下跌0.04元/斤，主銷(xiāo)區均價(jià)下跌0.13元/斤，貿易監控顯示，貿易商收貨容易，走貨較慢，貿易狀況整體較前一日小幅改善，貿易商庫存偏低，較前一日繼續小幅回升，貿易商看跌預期減弱，其中華東與西南地區看跌預期較為強烈。雞蛋期價(jià)早盤(pán)繼續下跌，午后逐步反彈，大幅收漲，以收盤(pán)價(jià)計， 1月合約上漲95元，5月合約上漲45元， 9月合約接近到期。分析市場(chǎng)可以看出，近期雞蛋現貨價(jià)格如期持續大幅回落，期價(jià)跌幅相對小于現貨價(jià)格，期價(jià)貼水轉為升水，表明市場(chǎng)預期發(fā)生改變，即從過(guò)去反映現貨價(jià)格高點(diǎn)回落的預期轉向后期春節前上漲的預期，從盤(pán)面表現來(lái)看，市場(chǎng)或預期4000左右為1月期價(jià)底部區域。在這種情況下，建議投資者觀(guān)望為宜。

　　?生豬

　　跌跌不休

　　豬易網(wǎng)數據顯示，昨日全國外三元生豬均價(jià)為14.38元/公斤，較前一日再掉0.06元/公斤。豬價(jià)繼續下跌沒(méi)商量，今早收來(lái)消息，屠企收購價(jià)再降0.1元/公斤。東北價(jià)格已破7，華北局地亦失守，主流價(jià)14元/公斤。華東地區豬價(jià)下跌地區有所減少，除山東外其他地區價(jià)格還在14.5元/公斤以上。華中地區河南領(lǐng)跌，下降幅度0.15元/公斤。兩湖暫穩，主流價(jià)14.3元/公斤。華南地區普跌0.1元/公斤，兩廣主流價(jià)14.5元/公斤，海南14元/公斤。西南跌0.1元/公斤，川渝15.1元/公斤。傳說(shuō)的金九銀十也就這么回事了，短期價(jià)格無(wú)有利支撐，出欄增多是事實(shí)，屠企順勢收豬，增量并不明顯，預期豬價(jià)繼續下跌。

　　能化

　　?動(dòng)力煤

　　港口現貨僵持，期價(jià)高位回調

　　受黑色整體氛圍不佳及政策性保供應等消息打壓，昨日動(dòng)煤期貨大幅回調，主力01合約夜盤(pán)收報635.6，1-5價(jià)差縮窄至56.4?，F貨市場(chǎng)方面，受即將召開(kāi)的十九大會(huì )議的影響，陜西、山西部分露天礦停產(chǎn)、減產(chǎn)，雖然內蒙古放開(kāi)對火工品限制，但產(chǎn)地供應仍較緊張，坑口煤價(jià)延續漲勢。港口方面，港口煤價(jià)高位僵持，受成本偏高以及對于遠期市場(chǎng)風(fēng)險考慮等因素影響，貿易商上貨積極性不高，下游對于當前偏高位的報價(jià)接受程度也不高，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤末煤+0至702元/噸。

　　消息面上，近日發(fā)改委發(fā)布關(guān)于做好煤電油氣運保障工作的通知稱(chēng)，各省區市和相關(guān)企業(yè)要加強煤炭產(chǎn)運需動(dòng)態(tài)監測分析，及時(shí)發(fā)現和協(xié)調解決供應中出現的突出問(wèn)題，努力保障十九大召開(kāi)前后煤炭穩定供應。

　　北方港口庫存震蕩回升，其中秦港日均裝船發(fā)運量57.5萬(wàn)噸，日均鐵路調進(jìn)量66萬(wàn)噸，港存+8至562萬(wàn)噸；曹妃甸港庫存-3至317萬(wàn)噸，京唐港國投港區庫存+4至108萬(wàn)噸。

　　昨日電廠(chǎng)日耗震蕩回升，沿海六大電力集團合計耗煤73萬(wàn)噸，合計電煤庫存983萬(wàn)噸，存煤可用天數13.5天。

　　昨日煤炭沿海運費漲勢放緩，中國沿海煤炭運價(jià)指數報1172，較前一日上漲0.01%。

　　整體來(lái)看，9-10月重要會(huì )議、產(chǎn)地環(huán)保/安檢或將繼續限制供應釋放，下游電廠(chǎng)日耗雖有下降，但仍在較高水平，現貨支撐強烈。而對于期貨盤(pán)面來(lái)說(shuō)，01合約對應取暖旺季，但時(shí)間上有置換產(chǎn)能投放壓力，高位壓力顯現，關(guān)注周邊市場(chǎng)整體氛圍、日耗回落幅度及先進(jìn)產(chǎn)能釋放情況。

　　?PTA

　　聚酯產(chǎn)銷(xiāo)一般，PTA偏弱運行

　　昨日商品整體氛圍不佳，PTA弱勢下跌，主力01合約夜盤(pán)報收5268，1-5價(jià)差擴大至92。市場(chǎng)成交有所放量，主流供應商采購現貨為主，部分聚酯工廠(chǎng)有所接盤(pán)，市場(chǎng)基差繼續收縮。日內主流現貨和01合約商談成交基差在貼水20-35，倉單和01合約報盤(pán)在貼水30；白天5185-5275自提成交，5263-5281送到成交，5239倉單成交。

　　昨日PX報價(jià)震蕩回落，亞洲隔夜CFR盤(pán)報847美元/噸（-3），加工費850附近。PX 10月報840美元/噸，11月852美元/噸。未來(lái)國內PX可能會(huì )去庫存，但預計仍不會(huì )缺貨。

　　PTA裝置方面，江蘇一套年產(chǎn)150萬(wàn)噸的PTA裝置檢修時(shí)間延長(cháng)5天左右；華彬一停產(chǎn)中的PTA企業(yè)第一船PX近日抵港，但儲罐事宜尚未完全落實(shí)，保守預計11月份開(kāi)車(chē)；福建一停產(chǎn)中的PTA企業(yè)已簽訂重組協(xié)議，屆時(shí)開(kāi)車(chē)進(jìn)程可能加快，初步計劃四季度部分產(chǎn)能恢復開(kāi)車(chē)。

　　下游方面，昨日江浙滌絲產(chǎn)銷(xiāo)整體依舊一般，至下午3點(diǎn)半附近平均估算在6-7成；直紡滌短銷(xiāo)售一般，下游剛需補貨，大多產(chǎn)銷(xiāo)在5-8成附近。

　　整體來(lái)看，9-10月份 PTA裝置檢修，加之聚酯低庫存、高負荷，短期供需結構仍有支撐。不過(guò)對期貨01合約來(lái)說(shuō)，成本端PX四季度支撐乏力，自身新老裝置11-12月恢復壓力下盤(pán)面高加工費難以維持，PTA回調壓力仍存，關(guān)注商品市場(chǎng)整體氛圍、下游聚酯產(chǎn)銷(xiāo)&庫存變動(dòng)以及國際油價(jià)情況。

　　?天膠

　　滬膠1801短期可能企穩

　　關(guān)于近期下跌（1）1801價(jià)差高效率回歸，來(lái)自 8月數據低于多頭預期，驗證空頭的需求偏弱（2）供應側板塊走弱。（3）橡膠產(chǎn)業(yè)內，盤(pán)面配置空頭的居多，非標套，三者走向一致，導致11個(gè)交易日回歸800點(diǎn)。2、短期，我認為14500-15000會(huì )停留，反彈看整個(gè)工業(yè)品和黑色。

　　?PE

　　節前備貨需求仍有待釋放、內外倒掛擴大&宏觀(guān)和商品氛圍轉弱，短期仍有壓力

　　9月21日國內中石化華北、華東、華中、中油華北、華東、華南、西南、西北大區LLD出廠(chǎng)價(jià)下調50-200元/噸，華北低端市場(chǎng)價(jià)格回落至9350元/噸（煤化工），目前L1801升水華北現貨至170元/噸，石化廠(chǎng)出廠(chǎng)價(jià)大面積下調，貿易商較多倒掛市場(chǎng)價(jià)出貨，下游接貨意向一般，但對低價(jià)貨源的需求有增，現貨端壓力仍存；另外9月20日CFR遠東低端折合人民幣價(jià)為9847元/噸，盤(pán)面對外盤(pán)倒掛至327元/噸，現貨仍倒掛至497元/噸，外盤(pán)潛在支撐增強，將持續影響到10月份的進(jìn)口量；相關(guān)品價(jià)差來(lái)看，HD-LLD和LD-LLD價(jià)差分別為750和650元/噸，相關(guān)品對盤(pán)面壓力繼續緩解，非標套利機會(huì )仍較少。整體從價(jià)差來(lái)看，外盤(pán)潛在支撐增強，相關(guān)品壓力繼續緩解，現貨端壓力隨著(zhù)價(jià)格回落而逐步緩解，雖然受美聯(lián)儲縮表和整體商品氛圍轉弱的影響，期貨價(jià)格大跌繼續抑制短期需求，但臨近節日的備貨需求很有釋放可能。

　　從供需面來(lái)看，昨日石化庫存繼續回落至70萬(wàn)噸附近，且節前石化仍持續讓利去庫存，另外前期套保固化現貨集中釋放，再加上近期宏觀(guān)和商品氛圍轉弱增加了短期壓力，不過(guò)這些利空在前期價(jià)格回落中將逐步被消化，再加上近期下游存在節前備貨需求，價(jià)格一旦企穩，需求大概率將會(huì )出現，另外內外倒掛有所擴大，非標品壓力緩解，現貨端壓力逐步被市場(chǎng)消化后，后期仍存在因需求好轉再次回升的概率（節前備貨），因此建議節前等待輕倉試多的機會(huì )，前期空頭謹慎持有，預計今日主力L1801價(jià)格運行區間9450-9650元/噸。

　　?PP

　　宏觀(guān)和商品氛圍轉弱、裝置重啟壓力&價(jià)差支撐、備貨需求，PP謹慎偏空

　　9月21日，國內中石化華北、華南、中油華南大區拉絲PP出廠(chǎng)價(jià)下調200元/噸，華東低端市場(chǎng)價(jià)繼續回落至8500元/噸，PP1801對華東現貨升水縮窄至110元/噸，期貨價(jià)格承壓，貿易商加大解套出貨，下游逢低剛需采購，低價(jià)貨源有所消化，現貨面壓力有緩解；山東丙烯單體低端價(jià)格繼續反彈至8100元/噸，粉料支撐價(jià)位為8800元/噸附近，粉料已無(wú)利潤，替代支撐將逐步體現；另外9月20日CFR遠東低端外盤(pán)人民幣價(jià)格小幅回落至9233元/噸，PP1801對外盤(pán)倒掛至623元/噸，現貨倒掛至733元/噸，出口窗口已打開(kāi)，外盤(pán)支撐繼續增強。從價(jià)差上看，基差維持相對低位，盤(pán)面固化貨源回流現貨后進(jìn)而壓制盤(pán)面，近期貿易商也是加大出貨力度，短期壓力有增，不過(guò)隨著(zhù)價(jià)格的回調，后市壓力可以看到逐步緩解，且下游接貨意愿有所回升，再加上盤(pán)面和現貨都持續較大幅度倒掛外盤(pán)，以及盤(pán)面也臨近粉料替代支撐，整體下行動(dòng)能減弱，價(jià)差支撐也有增強。

　　從供需面來(lái)看，昨日PP裝置檢修率暫穩至14.55%，拉絲比例暫穩至28.23%，拉絲PP存量供應穩定，不過(guò)近期神華包頭、石家莊煉廠(chǎng)和海偉石化有重啟計劃，另外新產(chǎn)能釋放也將陸續兌現（寧煤三期、云天化(行情600096,診股)和中天合創(chuàng )），再加上目前基差持續偏低，固化到01合約上的貨源都逐步回流至現貨，不過(guò)這部分壓力隨著(zhù)價(jià)格的回落，已有一定消化，且近期塑編需求陸續低位回升，整體需求季節性好轉仍未被證偽，再加上十一節前存在備貨需求，目前PP仍將是現貨端壓力繼續消化和需求季節性回升之間的博弈，因此短期盤(pán)面或謹慎偏空，關(guān)注需求回升、內外倒掛和粉料替代等對盤(pán)面的支撐，預計今日PP1801價(jià)格運行區間為8500-8650元/噸。

　　?甲醇

　　MEG補跌、烯烴利潤低位&貼水現貨、產(chǎn)區偏緊，甲醇偏空謹慎

　　現貨：9月21日甲醇現貨價(jià)格漲跌互現，其中太倉低端價(jià)格為2730元/噸，山東、河南、河北、內蒙和西南的現貨價(jià)格分別為2670（-200）、2700（-200）、2720（-260）、2520（-500運費）和2750（-180運費）元/噸，產(chǎn)區可交割貨源低端價(jià)格為2870-3020元/噸，產(chǎn)銷(xiāo)套利窗口完全關(guān)閉，01對太倉繼續倒掛至32元/噸，考慮到產(chǎn)銷(xiāo)套利窗口持續關(guān)閉，這無(wú)疑對港口現貨和盤(pán)面都有間接支撐；

　　內外價(jià)差：9月20日CFR中國現貨人民幣價(jià)格再次回落至2895元/噸（含50港雜費），MA801倒掛外盤(pán)價(jià)格至197元/噸，華東現貨倒掛外盤(pán)至165元/噸，外盤(pán)對國內現貨和盤(pán)面支撐增強。

　　成本：昨日鄂爾多斯(行情600295,診股)和山東濟寧5500大卡坑口煤為391和640元/噸，對應到盤(pán)面的成本為2221和2344元/噸，另外是川渝氣頭甲醇成本對應到華東為1830元/噸，華北焦爐氣對應到華東為2240元/噸，目前產(chǎn)區現貨拋盤(pán)利潤仍維持高位；

　　新興需求：盤(pán)面加工費來(lái)看，PP+MEG再次回落至2437元/噸，仍處于相對高位，不過(guò)PP-3*MA日盤(pán)的盤(pán)面和現貨加工費再次回落至570和310元/噸，昨日MEG盤(pán)面大跌，變相增加了PP所帶來(lái)的壓力；

　　綜合來(lái)看，昨日期貨價(jià)格繼續大幅回落，主要是MEG和美聯(lián)儲縮表致整體商品氛圍急轉直下，且PP短期仍面臨新產(chǎn)能、裝置重啟和盤(pán)面固化現貨流出的壓力，不過(guò)基本面壓力有逐步緩解的跡象，且現貨價(jià)格仍表現堅挺，盤(pán)面貼水現貨擴大，再加上文萊裝置按計劃停車(chē)以及海事局文件確認后的利多支撐，本周華東港口庫存也高位回落，短期謹慎偏空，不建議追空，預計日盤(pán)MA801價(jià)格運行區間為2680-2750元/噸。

　　?原油

　　市場(chǎng)聚焦歐佩克JMMC月度會(huì )議

　　l 市場(chǎng)要聞與重要數據

　　1. WTI 11月原油期貨收跌0.14美元，跌幅0.28%，報50.55美元/桶。布倫特11月原油期貨收漲0.14美元，漲幅0.25%，報56.43美元/桶。NYMEX 10月汽油期貨收報1.6438美元/加侖。NYMEX 10月取暖油期貨收報1.8153美元/加侖。

　　2. 據悉本次減產(chǎn)監督會(huì )議預計將于北京時(shí)間周五下午四點(diǎn)在維也納舉行，科威特主持，委內瑞拉、阿爾及利亞、俄羅斯等多國官員將參加會(huì )議。路透報道稱(chēng)，此次會(huì )議將討論延長(cháng)減產(chǎn)協(xié)議及對出口進(jìn)行監控以評估減產(chǎn)執行率等議題。但歐佩克代表稱(chēng)，目前各國尚未就減產(chǎn)協(xié)議延長(cháng)的時(shí)間達成共識，一切均有待討論。

　　3. 俄羅斯能源部長(cháng)：OPEC及非OPEC國家將在維也納會(huì )議上討論原油出口監管問(wèn)題。據市場(chǎng)消息，OPEC技術(shù)委員會(huì )建議產(chǎn)油國部長(cháng)對原油出口進(jìn)行監督，作為減產(chǎn)協(xié)議的補充。

　　4. 高盛：預計OPEC會(huì )談不會(huì )延長(cháng)石油減產(chǎn)協(xié)議，但現在就下定論還言之過(guò)早。相信OPEC石油減產(chǎn)監督委員會(huì )本周并不會(huì )建議延長(cháng)減產(chǎn)協(xié)議。當前基本面強勁，支持高盛重申布油年底看漲至58美元/桶的預期。

　　5. 油輪跟蹤網(wǎng)站TankerTracker：預計截至10月7日歐佩克原油四周出口量將下降14萬(wàn)桶/日至2382萬(wàn)桶/日。

　　l 投資邏輯

　　近期市場(chǎng)聚焦OPEC月度的JMMC會(huì )議，市場(chǎng)較為關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題主要集中在：1.是否會(huì )延長(cháng)減產(chǎn)協(xié)議；2.如何加強減產(chǎn)協(xié)議的執行與監督，是否會(huì )監控出口指標；3.尼日利亞和利比亞是否會(huì )加入減產(chǎn)隊伍?？傮w來(lái)看，由于今年石油庫存去化較為顯著(zhù)，OPEC在目前時(shí)間點(diǎn)可能還不會(huì )考慮延長(cháng)減產(chǎn)協(xié)議，但不排除在明年一季度召開(kāi)臨時(shí)會(huì )議延長(cháng)減產(chǎn)，我們估計今天JMMC會(huì )議上將重點(diǎn)討論如何加強減產(chǎn)的監督與執行，不過(guò)目前監督出口量仍有諸多技術(shù)性難題尚待解決。尼日利亞和利比亞目前產(chǎn)量還未完全復產(chǎn)至正常水平，加入減產(chǎn)的概率可能不大。

　　?瀝青

　　商品市場(chǎng)整體下行 瀝青現貨出貨有所好轉

　　觀(guān)點(diǎn)概述：

　　昨日整體商品期貨市場(chǎng)呈現下行走勢，焦煤、硅鐵跌幅超過(guò)5%，化工品也普遍下行，甲醇跌幅超過(guò)4%，橡膠、PVC跌幅超過(guò)3%，具體瀝青期貨在日盤(pán)期間保持震蕩下行走勢，主力合約1712昨日下午收盤(pán)價(jià)2438元/噸，較昨日結算價(jià)下跌34元/噸，跌幅1.38%，持倉681548手，成交965500手。此次下行更多是受到商品市場(chǎng)整體氛圍的影響，瀝青基本面并無(wú)進(jìn)一步惡化的趨勢。

　　現貨市場(chǎng)繼續保持穩定，華東市場(chǎng)主流成交價(jià)格2400-2500元/噸，山東市場(chǎng)主流成交2350-2450元/噸，華南市場(chǎng)主流成交價(jià)格2450-2550元/噸。目前來(lái)看，環(huán)保督察結束之后，下游道路施工在逐步恢復，山東地區在環(huán)保督察結束之后，煉廠(chǎng)出貨已經(jīng)有所好轉，華東地區也在逐步恢復，但目前該地區降雨較多，仍并未放量，華北在十一假期之前貿易商備貨較為積極，整體出貨情況較好，華南地區由于今日天氣情況較好，整體出貨也較為順暢。目前北方地區距離10月中下旬還有接近1個(gè)月左右的施工期，環(huán)保影響道路施工放緩，近期應有趕工情況，支撐瀝青需求。疊加國慶假期臨近，山東、河北、東北等地區出現集中囤貨情況，煉廠(chǎng)庫存壓力逐漸緩解。成本端觀(guān)察，目前瀝青現貨已處于相對地位，原油價(jià)格上調后，煉廠(chǎng)理論利潤上周下降了110元，為154元/噸，現貨繼續下調的空間較為有限。但應當注意今年受到環(huán)保因素對需求端的影響以及冬季大氣污染整治，未來(lái)需求或會(huì )不及預期。此外今年各地地煉瀝青代加工量大幅提高，瀝青產(chǎn)量和產(chǎn)能均大幅增加，到年底現貨市場(chǎng)應保持供應相對充分的狀態(tài)。

　　總體來(lái)看，相對于處于傳統旺季需求的瀝青來(lái)講，進(jìn)一步大幅下跌的空間有限，預計未來(lái)隨著(zhù)下游施工的回升，會(huì )有進(jìn)一步上漲空間。

　　策略建議：

　　2500元價(jià)位，逢低做多，關(guān)注月度價(jià)差變化。

　　策略風(fēng)險：

　　瀝青產(chǎn)量過(guò)剩，供應過(guò)度釋放，國際油價(jià)大幅波動(dòng)。

　　量化期權

　　豆粕賣(mài)出寬跨可逐步止贏(yíng)，白糖隱含波動(dòng)率回升

　　?豆粕期權

　　豆粕期貨主力1月合約，9月21日價(jià)格繼續振蕩，日盤(pán)價(jià)格收于2741元/噸，當日成交量為91萬(wàn)手，持倉量188萬(wàn)手，成交量、持倉量維持穩定。

　　豆粕期權今日成交量維持穩定，總成交量1.13萬(wàn)手（單邊，下同），持倉量12.77萬(wàn)手。1月合約成交量占所有合約成交量的73%，持倉量占所有合約持倉量的70%。豆粕期權的單邊持倉頭寸限額由300放寬至2000，市場(chǎng)成交活躍度顯著(zhù)提升。豆粕看跌期權成交量與看漲期權成交量的比值移動(dòng)至0.52，看跌期權持倉量與看漲期權持倉量的比值則維持在0.63，情緒繼續維持中性偏樂(lè )觀(guān)，預計國慶前都將維持窄幅振蕩的行情。

　　USDA月度供需報告公布后，隱含波動(dòng)率持續下行。1月豆粕期權平值合約行權價(jià)移動(dòng)至2750的位置，隱含波動(dòng)率繼續下行至16.94%，隱含波動(dòng)率與60日歷史波動(dòng)率的差值擴大至-1.83%。9月USDA月度供需報告公布后，隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率背離的局面或將結束，盤(pán)面價(jià)格預計將維持小幅波動(dòng)，隱含波動(dòng)率處于相當低位，建議賣(mài)出寬跨期權頭寸（賣(mài)出M1801-C-2800和M1801-P-2600）可逐步止盈出場(chǎng)，防范周末帶來(lái)的波動(dòng)加劇風(fēng)險，賣(mài)出寬跨期權今日損益為2元/份。

　　?白糖期權

　　白糖期貨主力1月合約9月21日價(jià)格走低，日盤(pán)價(jià)格收于6135元/噸，今日1月合約成交量為47萬(wàn)手，持倉量為69萬(wàn)手，成交量、持倉量維持穩定。

　　白糖期權今日總成交量為0.67萬(wàn)手（單邊，下同），總持倉量為6.47萬(wàn)手。白糖期權的單邊持倉頭寸限額同樣由200放寬至2000，期權成交量、持倉量顯著(zhù)增加。目前1月合約成交量占比為74%，持倉占比為57%。今日白糖期權整體成交量PC_Ratio移動(dòng)至0.66，持倉量PC_Ratio則維持在0.90，白糖期權成交活躍度再次走低，PC_Ratio對情緒的反應能力有限。

　　目前白糖60日歷史波動(dòng)率為11.87%，1月平值期權隱含波動(dòng)率拐頭上行至12.41%。目前1月平值期權隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的差值縮小為0.54%。波動(dòng)率上行，賣(mài)出期權組合風(fēng)險增長(cháng)，建議謹慎持有賣(mài)出寬跨期權頭寸（賣(mài)出SR801P6000和SR801C6400），收獲期權時(shí)間價(jià)值，今日賣(mài)出寬跨組合（SR801P6000和SR801C6400）損益為4.5元/份。

　　?國債

　　“縮表”塵埃落定，現券收益率上行華

　　行情回顧：

　　國債期貨全天震蕩走低多數收跌，市場(chǎng)情緒不高。5年期主力合約TF1712收盤(pán)跌0.07%報97.450 元，成交量9179手，較上一交易日減少606手，持倉量64582手，減少164手。三張合約總成交9283手，減少553手，總持倉65486手，減少135手。10年期主力合約T1712收盤(pán)跌0.15 %報94.97 元，成交量35365手，增加7621手，持倉75017手，減少74手。三張合約總成交35586手，增加7704手，總持倉76789手，減少24手。

　　市場(chǎng)分析：

　　10月啟動(dòng)縮表，現券收益率上行：美聯(lián)儲9月FOMC聲明顯示，今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表，同時(shí)維持基準利率1%~1.25%不變。預計2017年還將加息一次，導致市場(chǎng)短期對貨幣緊縮仍心有余悸。美國國債收益率大幅上行，境內銀行間現券市場(chǎng)收益率受到傳導性影響上漲幅度擴大。但央行一早已經(jīng)定調流動(dòng)性穩健中性，再者受到中國四季度經(jīng)濟預期下調影響，央行大概率不會(huì )跟隨美聯(lián)儲加息腳步，海外傳導性風(fēng)險影響時(shí)間有限。

　　維穩基調如初，資金面逐日趨緩：央行周四進(jìn)行400億7天、200億28天期逆回購操作，中標利率分別為2.45%、2.75%，均與上次持平。當日有600億逆回購到期，完全對沖到期資金規模。央行公開(kāi)市場(chǎng)連續兩日對沖到期，維穩基調如初。銀行間質(zhì)押式回購利率多數下跌，資金面逐日趨緩。但在流動(dòng)性壓力緩和后市場(chǎng)仍無(wú)交易熱情，表明市場(chǎng)資金在聯(lián)儲縮表啟動(dòng)后和季末MPA考核來(lái)臨前仍然偏謹慎。

　　國開(kāi)債需求旺盛，進(jìn)出口行債需求疲軟：國開(kāi)行3年期固息增發(fā)債中標收益率4.1970%，投標倍數3.75，7年期固息增發(fā)債中標收益率4.3486%，投標倍數4.03。進(jìn)出口行3年期固息增發(fā)債中標收益率4.2801%，投標倍數2.26，5年期固息增發(fā)債中標收益率4.3322%，投標倍數2.21，10年期固息增發(fā)債中標收益率4.3664%，投標倍數2.39。一級市場(chǎng)招標結果分化，國開(kāi)行兩期債中標收益率均低于中債估值，需求旺盛。而進(jìn)出口行三期債中標收益率多高于中債估值，需求疲軟。

　　操作建議：

　　美聯(lián)儲縮表靴子正式落地，美聯(lián)儲表現出“近鷹遠鴿”的加息立場(chǎng)，雖然境內國債受到美債傳導性沖擊而收益率走高，但目前債市的主要矛盾仍在流動(dòng)性，央行一早已經(jīng)定調流動(dòng)性穩健中性，再者受到中國四季度經(jīng)濟預期下調影響，央行大概率不會(huì )跟隨美聯(lián)儲加息腳步，海外傳導性風(fēng)險影響時(shí)間有限。銀行間質(zhì)押式回購利率多數下跌，資金面逐日趨緩。但在流動(dòng)性壓力緩和后市場(chǎng)仍無(wú)交易熱情，表明市場(chǎng)資金在聯(lián)儲縮表啟動(dòng)后和季末MPA考核來(lái)臨前仍然偏謹慎。維持季末前期債窄幅震蕩判斷不變。

　　免責聲明：本報告中的信息由華泰期貨整理分析，均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，報告中的信息分析或所表達的意見(jiàn)并不構成對投資的建議，投資者因報告意見(jiàn)所做的判斷，以及有可能產(chǎn)生的損失自行承擔。